Nvidia 銷售了支撐 AI 訓(xùn)練的并行計算的大部分份額，并且在 AI 推理中占有非常大的份額，并且可能占據(jù)主導(dǎo)地位。但這些會成立嗎？

這是一個合理的問題，因為我們看到超大規(guī)模公司和云構(gòu)建商為人工智能處理而興起的國產(chǎn) XPU。它們都處于為 AI 工作負(fù)載創(chuàng)建自己的基于 Arm 的 CPU 和矢量/張量數(shù)學(xué)引擎的不同階段，也許有一天，它們會支持一些傳統(tǒng)的 HPC 模擬和建模工作負(fù)載。

超大規(guī)模企業(yè)和云構(gòu)建者可能會設(shè)計這些 CPU 和 GPU，但他們會得到幫助，而 Broadcom 和 Marvell 擁有更多經(jīng)驗，無論是直接還是通過收購，他們都是提供幫助的人。他們參與指導(dǎo)設(shè)計并提供 SerDes 或 PCI-Express 或內(nèi)存控制器等 IP 模塊。他們還可以通過臺灣積體電路制造有限公司的代工廠獲得定制芯片（如果英特爾幸運(yùn)的話，也許有一天它的晶圓廠之一使用 18A 或 14A 工藝）以及實施各種尺寸的 2D、2.5D、3D 和 3.5D 封裝。

這項工作有助于實現(xiàn)這些定制的 CPU 和 XPU 計算引擎，這對 Marvell 和 Broadcom 來說都是一個福音。但正如您可能想象的那樣，向超大規(guī)模云構(gòu)建者等公司銷售服務(wù)和技術(shù)并非易事。

Marvell 已經(jīng)與 Amazon Web Services（Inferentia 2 和 Trainium 2，Trainium 3 正在開發(fā)中）、Google（用于 Axion Arm CPU）、Meta Platforms（用于新的 DPU）和 Microsoft（用于未來的 AI 加速器，可能是“Athena 2”Maia 200）進(jìn)行了合作。博通擁有 Google（用于其 TPU AI 加速器）、Meta Platforms（可能用于 MTIA AI 加速器）和 ByteDance（可能也用于自定義 AI 加速器）。有傳言稱，博通也正在與 Apple 和 OpenAI 合作開發(fā)他們自己的 AI 加速器。

這些是 IT 領(lǐng)域最難纏的客戶，他們希望為最高水平的服務(wù)支付盡可能少的錢。這些國產(chǎn) CPU 和 XPU 的成本必須比 Intel 和 AMD CPU 以及 Nvidia 和 AMD GPU 低得多，才能使其在經(jīng)濟(jì)上具有價值。否則，為什么還要費(fèi)心呢？

Broadcom 和 Marvell 還向超大規(guī)模企業(yè)和云構(gòu)建商出售各種互連和光電組件，用于其通用計算網(wǎng)絡(luò)和新的 AI 后端網(wǎng)絡(luò)。

目前，僅 Broadcom 的 AI 業(yè)務(wù)就相當(dāng)于 Marvell 所有業(yè)務(wù)的規(guī)模，但 Marvell 正在快速發(fā)展其數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，在 Broadcom 涉足的許多市場中，它都是替代方案。Broadcom 的大部分收入來自傳統(tǒng)的大型 iron Software 和現(xiàn)在的 VMware，但從整體芯片騙局來看，Broadcom 的規(guī)模大約是 Marvell 的四倍。尺寸很重要，但可選性也很重要，這就是為什么我們可以預(yù)期兩家公司都會有一個不斷增長的業(yè)務(wù)，既銷售自己的芯片，又幫助其他人將自己的芯片推向市場。

與高性能計算一樣，業(yè)務(wù)是塊狀的，因為容量需求是以大塊而不是連續(xù)流的形式滿足的，以更好地實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益。每三到四年購買一個大集群比每年購買三分之一或四分之一的系統(tǒng)更劃算。自 1970 年代至今，HPC 中心都是如此，每個 AI 中心也是如此。

在最近一個季度，即 2025 財年的第一個季度，截至 2 月 2 日，博通公布的銷售額為 149.2 億美元，比去年同期增長 24.7%。該公司為公司帶來了 55 億美元的利潤，比一年前消化 VMware 和重組時高出 4.2 倍。

截至第一財季末，博通的銀行存款為 93.1 億美元，債務(wù)為 665.8 億美元。它似乎并不急于償還債務(wù)，但與去年這個時候相比，債務(wù)下降了一點點。

Broadcom 分為兩組 – 基礎(chǔ)架構(gòu)軟件和半導(dǎo)體解決方案 – 這是我們對 VMware 沒有太多可見性的第一個季度。在電話會議上，Broadcom 首席執(zhí)行官 Hock Tan 表示，前 10,000 名 VMware 客戶中有 70% 已從具有永久許可證的 vSphere/ESXi 服務(wù)器虛擬化管理程序升級到完整的 VMware Cloud Foundation 套件，該套件可虛擬化服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)和存儲。除了 VMware 收入的增長之外，幾乎沒有人提到它們。我們認(rèn)為收入為 46.1 億美元，因為整體軟件收入同比增長了 47%，但我們認(rèn)為 Computer Associates 的大型機(jī)和 Unix 數(shù)據(jù)庫和工具集團(tuán)并沒有增長那么多。為了計算結(jié)果，VMware 必須發(fā)布這么多的銷售額，這是 2.2 倍的增長。但是，正如我們所說，這是對這些假設(shè)的明智猜測。在沒有數(shù)據(jù)的情況下，我們會為您執(zhí)行此作。

基礎(chǔ)設(shè)施軟件集團(tuán)的銷售額為 67.1 億美元，同比增長 46.7%;該集團(tuán)的營業(yè)收入略低于 51 億美元，增長了 87.7%。正如我們都預(yù)料的那樣，Tan 已經(jīng)對 VMware 產(chǎn)品進(jìn)行了足夠深入的切割和重組，從而從仍在 SKU 堆棧中的少數(shù)產(chǎn)品中獲得了大量利潤。這是以前的 VMware 經(jīng)理本可以做的事情——Pat Gelsinger 在 2012 年至 2021 年期間經(jīng)營 VMware，或者 Michael Dell 在 2016 年與 EMC 一起收購 VMware 后——但選擇不這樣做，當(dāng) Dell 過度擁有并需要償還 VMware 和 EMC 收購的部分債務(wù)時，它一上市就成為收購目標(biāo)。

Tan 將 76% 的軟件收入作為營業(yè)收入，即使對于 Broadcom 及其傳統(tǒng)且主要是專屬軟件業(yè)務(wù)來說，這也是相當(dāng)高的。

在 2025 財年第一季度，博通的半導(dǎo)體解決方案芯片業(yè)務(wù)銷售額為 82.1 億美元，環(huán)比增長 11.1%，環(huán)比略有下降。營業(yè)收入為 46.8 億美元，增長 13.7%，占收入的 57%?？紤]到其以太網(wǎng)商用芯片業(yè)務(wù)和現(xiàn)在的 AI 計算引擎引導(dǎo)業(yè)務(wù)所需的巨額投資，這大約是 Tan 通?？梢酝苿拥乃?。

這一次，博通沒有像過去那樣給出其芯片業(yè)務(wù) 2025 年第一季度的準(zhǔn)確增長數(shù)據(jù)或份額數(shù)據(jù)，而是為華爾街的半導(dǎo)體解決方案集團(tuán)的五個運(yùn)營部門提供了模糊的增長范圍。我們對 Broadcom 提供給我們的茶葉進(jìn)行了最佳解釋，以弄清楚每項業(yè)務(wù)所處的位置。

據(jù)我們所知，博通的核心網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)組增長了 35.2%，達(dá)到 45.2 億美元，環(huán)比僅增長了 1.6%。在我們的模型中，服務(wù)器存儲連接增長了 8.5%，達(dá)到 9.62 億美元，而無線 chippery 同比僅增長了 1%，略高于 20 億美元，環(huán)比下降了 6.2%。寬帶芯片帶來了 5.39 億美元的收入，下降了 43%，但環(huán)比增長了 16%。

這讓我們想到了 AI 芯片協(xié)同設(shè)計和制造，引領(lǐng)了與 AI 工作負(fù)載相關(guān)的收入和網(wǎng)絡(luò)收入。

我們認(rèn)為博通的 AI 芯片銷售額為 41.2 億美元，同比增長 77%，環(huán)比增長 15.2%。這明顯好于 Broadcom 13 周前給出的 38 億美元季度指引。

所有其他半導(dǎo)體銷售額為 40.9 億美元，同比下降 19.2%。您就會明白為什么博通想要大量談?wù)?AI XPU 和 AI 網(wǎng)絡(luò)。

其中，AI 計算是本季度的大贏家，但隨著合作伙伴的喘息，上個季度的運(yùn)行速度相當(dāng)緩慢。2025 年第一季度，AI XPU 的銷售額為 24.7 億美元，增長 63.4%。AI 網(wǎng)絡(luò)收入翻了一番多，達(dá)到 16.5 億美元，但據(jù)我們所知，環(huán)比下降了 51.3%。

展望 2025 年第二季度，Tan 表示，博通預(yù)計人工智能銷售額為 44 億美元，與 2024 年第二季度相比將增長 44%。

作為對未來幾個季度的預(yù)告，Tan 表示，它正在（雙關(guān)語）推出業(yè)界首款基于 2 納米工藝并使用 3.5D 封裝的 AI XPU，這將推動高達(dá) 10,000 teraflops 的設(shè)備。（啊，但精確度是多少？Tan 補(bǔ)充說，Broadcom 已經(jīng)流片了其“Tomahawk 6”StrataXGS 以太網(wǎng)交換機(jī) ASIC，該 ASIC 將具有超過 100 Tb/s 的總帶寬，并具有 200 Gb/s 的 SerDes 來驅(qū)動 1.6 Tb/s 的以太網(wǎng)端口。Tomahawk 6 的第一批樣品將在未來幾個月內(nèi)運(yùn)送給初始客戶。

跟蹤：Broadcom 有三個超大規(guī)模和云構(gòu)建商客戶正在為其制造計算引擎，還有兩個正在開發(fā)中（如上所述的 Apple 和 OpenAI），現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)又有兩家超大規(guī)模提供商已經(jīng)利用 Broadcom 制作用于訓(xùn)練的定制 AI 加速器。（我們還不知道他們可能是誰，但名單并不長，對吧？

展望未來，博通預(yù)計 2025 財年第二季度的收入將環(huán)比持平，達(dá)到 149 億美元，同比增長 19.3%。該公司進(jìn)一步表示，預(yù)計 Infrastructure Software 在第二季度的銷售額將達(dá)到 65 億美元，增長 23%，銷售額可能會減少 2 億美元。好消息是，半導(dǎo)體解決方案業(yè)務(wù)將增加約 2 億美元，抵消這一下降，同比增長 16.6% 至 84 億美元。我們認(rèn)為定制 ASIC 業(yè)務(wù)將占這種連續(xù)增長的很大一部分。

如果這一切穩(wěn)定下來，世界經(jīng)濟(jì)不會因貿(mào)易戰(zhàn)和實際戰(zhàn)爭而陷入衰退——戰(zhàn)爭總是貿(mào)易戰(zhàn)，但貿(mào)易戰(zhàn)并不總是戰(zhàn)爭——那么看起來博通將能夠開始償還其巨額債務(wù)，凈收入大約等于收入的 40%。您必須喜歡具有長期視野且沒有簡單選擇的粘性傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)。

最后，我們來談?wù)?Marvell。想象一下，如果 Marvell 沒有收購定制芯片業(yè)務(wù)，過去幾個季度將是多么糟糕，該業(yè)務(wù)以前是 IBM 的一部分，最近是 GlobalFoundries 的一部分，以及恰如其分地命名為 Inphi 的公司，該公司提供用于電光互連組件的 PHY 通信傳輸電路。

那會很糟糕。但是，事實證明，它一直很好。事實上，Marvell 在 9 個季度內(nèi)首次實現(xiàn)盈利，即凈收入，實際上是 5 年來的第一次。如果這是可持續(xù)的，Marvell 將能夠像十五年來從未有過的那樣增加收入并保持利潤。

在截至 2 月 1 日的季度中，即 Marvell 2025 財年的第四季度，公司實現(xiàn)了 18.2 億美元的銷售額，環(huán)比增長 27.4% 和 19.9%。營業(yè)收入為 2.35 億美元，與一年前的 3300 萬美元虧損相比大幅逆轉(zhuǎn)，凈收入為 2 億美元，與一年前的虧損 3.93 億美元相比，逆轉(zhuǎn)幅度更大。

截至本季度末，Marvell 擁有 9.48 億美元的現(xiàn)金和 39.3 億美元的債務(wù)。該公司的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)（包括各種計算引擎和控制器以及定制 CPU 和 XPU ASIC 服務(wù)）的銷售額為 13.7 億美元，同比增長 78.5%，環(huán)比增長 24%。企業(yè)網(wǎng)絡(luò)，主要是其收購 Innovium 的 Teralynx 交換機(jī) ASIC 系列以及一些自主開發(fā)的以太網(wǎng)產(chǎn)品，銷售額為 1.71 億美元，下降 35.3%，但從三個季度的低谷中反彈，我們認(rèn)為這是由于重點從通用基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)向 AI 集群造成的。

其他 Marvell 部門對我們來說并不那么感興趣，坦率地說，數(shù)據(jù)中心和企業(yè)網(wǎng)絡(luò)占公司收入的 84.6%。這實際上是 Marvell 的業(yè)務(wù)。

在 2025 財年全年，數(shù)據(jù)中心集團(tuán)的銷售額為 41.6 億美元，增長了 87.9%，企業(yè)網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)的銷售額為 6.26 億美元，下降了 49%。

每個人都想知道 AI 計算引擎和 AI 電光（又是 Inphi 的東西）是怎么做的。我們聽取了華爾街的相同呼吁，并嘗試在 Marvell 構(gòu)建 AI 銷售模型。Marvell 在 2025 財年早些時候提供指導(dǎo)，其 AI 收入今年至少為 15 億美元，預(yù)計 2026 財年的銷售額將突破 26 億美元。

正如 Marvell 首席執(zhí)行官 Matt Murphy 在與華爾街討論最新財務(wù)數(shù)據(jù)時所說的那樣，該公司對 2025 財年人工智能銷售的估計“超出了”，并預(yù)計 2026 財年的表現(xiàn)也將好于最初的預(yù)測。但它沒有說明具體是多少。在查看了其他模型并與一些同行模型構(gòu)建者交談后，我們估計 Marvell 在 2025 財年的 AI 收入約為 18.5 億美元，到 2026 財年將超過 30 億美元——如果這種定制的 AI XPU 和 AI 網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品起飛并且對電光的需求很大，甚至可能高于 35 億美元。

據(jù)我們所知，Marvell 第四季度的定制 AI XPU 收入為 2.72 億美元，與一年前相比增長了 10.7 倍，用于 AI 的電光業(yè)務(wù)增長了 3 倍，達(dá)到 5.8 億美元。2025 年第四季度，Marvell 的 AI 收入為 8.52 億美元，同比增長 3.9 倍。AI 占 Datacenter 集團(tuán)銷售額的 62.4%，Datacenter 占總收入的四分之三以上。換句話說，Marvell 現(xiàn)在是它一直希望成為的數(shù)據(jù)中心參與者。

在我們的 2025 財年模型中，Marvell 的 AI XPU 收入為 7.11 億美元，與 2024 財年相比增長了近 9 倍。Electro-optics 帶來了另外 11.4 億美元的收入，使該公司今年的 AI 銷售額達(dá)到 18.5 億美元。

我們認(rèn)為，到 2026 財年，Marvell 的 AI XPU 收入至少可以達(dá)到 11.5 億美元，而電光產(chǎn)品將再帶來 18.7 億美元的收入。我們拭目以待。這在很大程度上取決于 Marvell 尋找新的超大規(guī)模和云構(gòu)建商客戶，或者幫助說服二級服務(wù)提供商和政府實驗室合作開發(fā)共享的 AI XPU 設(shè)計，這比僅僅購買 Nvidia GPU 更能讓他們受益。誠然，對于這些公司來說，購買 Nvidia GPU 是最安全的選擇，而且隨著時間的推移，GPU 在公開市場上并沒有保持很多價值。GPU 可能比現(xiàn)在的許多股票和債券都更好。這就是我們稱它們?yōu)?nbsp;Hoprcoin 的原因。