標(biāo)普信評在題為《工程機械銷量仍在筑底，龍頭企業(yè)財務(wù)穩(wěn)健性幾何？》的研究報告中指出，未來一年工程機械行業(yè)仍將面臨銷量下行壓力，國內(nèi)需求復(fù)蘇乏力、出口政策不穩(wěn)定性的相互交織，可能繼續(xù)抑制行業(yè)的復(fù)蘇勢頭。標(biāo)普信評預(yù)計，在這種背景下，企業(yè)盈利能力的弱化、信用銷售所帶來的壞賬損失及擔(dān)?；刭弳栴}，將成為業(yè)內(nèi)企業(yè)面臨的主要挑戰(zhàn)。在此背景下，標(biāo)普信評選取利潤率收縮以及信用銷售履約增加這兩個情景對主要工程機械企業(yè)進(jìn)行了壓力測試。 

標(biāo)普信評認(rèn)為，在本輪低谷中，工程機械企業(yè)的杠桿普遍走高，國內(nèi)企業(yè)的杠桿水平普遍高于國際同業(yè)龍頭。工程機械企業(yè)的杠桿普遍走高，主要源于EBITDA的波動，這一方面來自于收入波動，另一方面來自于規(guī)模效應(yīng)減弱帶來的平均費用的提升。標(biāo)普信評通過對比觀察到，中國工程機械企業(yè)的杠桿水平普遍高于國際同業(yè)龍頭。國際龍頭企業(yè)得益于穩(wěn)健的自由現(xiàn)金流生成能力，財務(wù)狀況接近凈現(xiàn)金狀態(tài)，從而使得它們在強周期行業(yè)中能夠維持很強的抗風(fēng)險能力。相比之下，國內(nèi)工程機械企業(yè)即使在行業(yè)銷量高漲的年份，杠桿水平依然高于國際同行。 

在本輪周期中，信用銷售仍然是工程機械企業(yè)較為依賴的銷售手段，標(biāo)普信評進(jìn)行測試的大部分樣本企業(yè)的擔(dān)?；刭徍蛪馁~風(fēng)險并未明顯緩釋。工程機械企業(yè)對信用銷售的依賴將轉(zhuǎn)化為應(yīng)收賬款回收風(fēng)險和對外擔(dān)?；刭徚x務(wù)風(fēng)險，在行業(yè)周期低谷時，客戶還款能力減弱，這兩類風(fēng)險都會被放大。行業(yè)內(nèi)企業(yè)在經(jīng)歷過上一周期低谷后，已經(jīng)采取了措施來降低信用銷售帶來的風(fēng)險，但行業(yè)整體優(yōu)質(zhì)客戶規(guī)模有限，銷售能力強、市場地位高的企業(yè)才有能力對客戶進(jìn)行嚴(yán)格篩選，因此，信用銷售依賴的改善程度在很大程度上取決于企業(yè)的市場地位和銷售能力。 

通過壓力測試標(biāo)普信評預(yù)計，雖然行業(yè)面臨上述挑戰(zhàn)，但大部分樣本企業(yè)未來一年流動性仍可保持充足。盡管頭部龍頭企業(yè)同樣面臨著杠桿相對較高的問題，但徐工集團、中聯(lián)重科、三一集團、柳工集團、山推股份五家龍頭企業(yè)流動性在未來一年將保持充足，能承受一定的擔(dān)?；刭徳黾蛹坝▌訋淼娘L(fēng)險。部分處于行業(yè)中下游的企業(yè)，在行業(yè)筑底階段可能會面臨較大的財務(wù)與流動性壓力，國有企業(yè)由于可能獲得政府金融資源的調(diào)度支持，更有可能平穩(wěn)渡過這一周期性低谷。 

標(biāo)普信評認(rèn)為，本輪周期中大部分樣本企業(yè)的流動性相比于上一輪周期更為健康，主要得益于兩方面的原因。一是在本輪周期中，樣本企業(yè)的出口表現(xiàn)高于行業(yè)平均水平，有效地彌補了境內(nèi)市場疲軟的沖擊。這些龍頭企業(yè)憑借其更強的研發(fā)和銷售能力，在出口市場上展現(xiàn)出了優(yōu)于行業(yè)平均水平的競爭力。值得注意的是，出口工程機械產(chǎn)品通常擁有更高的毛利率，因此大部分龍頭企業(yè)在海外市場的良好表現(xiàn)成功地對沖了部分內(nèi)銷市場下滑的影響。二是在2017年到2021年的行業(yè)上行周期，工程機械企業(yè)累積了較為充裕的貨幣資金，強化了他們的流動性來源。 

本報告不構(gòu)成評級行動。