市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體去庫存拐點(diǎn)的預(yù)判正在逐步實(shí)現(xiàn)，疊加系列消費(fèi)電子(VR、MR)等創(chuàng)新應(yīng)用爆發(fā)，半導(dǎo)體板塊在今年不到一季度時(shí)間里迎來了久違的結(jié)構(gòu)性行情，相關(guān)個(gè)股年內(nèi)漲幅超110%。

　　這不僅給芯片主題ETF基金帶來了可觀收益，包括蔡嵩松管理的諾安積極回報(bào)A在內(nèi)，一眾重倉半導(dǎo)體的主動(dòng)權(quán)益基金大放異彩，成為今年最閃耀的主題基金。多點(diǎn)開花態(tài)勢(shì)下，基金經(jīng)理在布局本輪半導(dǎo)體行情時(shí)，逐步將投資比價(jià)觸角延伸到了基礎(chǔ)軟件、計(jì)算機(jī)等半導(dǎo)體“周邊”上來。

　　諾安積極回報(bào)A累計(jì)漲近50%，主動(dòng)權(quán)益基金排名第一

　　根據(jù)數(shù)據(jù)，截至3月24日，10只芯片主題ETF今年以來均錄得兩位數(shù)收益，嘉實(shí)上證科創(chuàng)板芯片ETF和華安上證科創(chuàng)板芯片ETF漲幅均超過25%。需要指出的是，這些芯片主題ETF年內(nèi)收益，相當(dāng)一部分是在3月以來實(shí)現(xiàn)的。數(shù)據(jù)顯示，10只ETF3月以來平均漲幅達(dá)12.28%，其中有易方達(dá)中證芯片產(chǎn)業(yè)ETF等6只產(chǎn)品漲幅超過10%。

　　和ETF相比，重倉半導(dǎo)體個(gè)股的主動(dòng)權(quán)益基金本輪漲幅更為可觀。以蔡嵩松管理的諾安積極回報(bào)A為例，截至3月24日該基金年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)到47.14%，在年內(nèi)主動(dòng)權(quán)益基金漲幅中排名第一。此外，劉揚(yáng)管理的創(chuàng)金合信芯片產(chǎn)業(yè)A年內(nèi)收益也有30%；銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)A等重倉半導(dǎo)體的基金漲幅均在10%以上。但表現(xiàn)最差的半導(dǎo)體基金今年以來依然錄得逾15%的投資虧損，和最大漲幅基金形成逾60個(gè)百分點(diǎn)的業(yè)績(jī)差異。

　　不同基金之間的收益明顯，和重倉股表現(xiàn)有關(guān)。今年以來芯片設(shè)計(jì)股有所滯漲，但設(shè)備材料賽道個(gè)股異軍突起，呈現(xiàn)出不同細(xì)分賽道****分化格局。根據(jù)基金2022年四季報(bào)，諾安積極回報(bào)的半導(dǎo)體持倉成色顯著，前十大重倉延續(xù)了一貫的龍頭風(fēng)格，分別為中微公司、北方華創(chuàng)、卓勝微、麒麟信安、芯源微、概倫電子、芯源股份-U、卓易信息、寒武紀(jì)-U、滬硅產(chǎn)業(yè)-U.從個(gè)股行情來看，北方華創(chuàng)、卓勝微等年內(nèi)漲幅在20%以內(nèi)，而芯原股份-U今年以來漲幅高達(dá)110.80%。重倉股表現(xiàn)分化現(xiàn)象，在銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)A和創(chuàng)金合信芯片產(chǎn)業(yè)A等基金中同樣有所體現(xiàn)。券商中國記者注意到，有基金重倉股年內(nèi)以來跌逾10%，和半導(dǎo)體板塊出現(xiàn)明顯背離。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)，截至2022年四季度末全市場(chǎng)只有6只基金持有芯原股份-U，其中有3只為蔡嵩松管理的基金，分別為諾安成長(zhǎng)(1480.70萬股)、諾安和馨(520.84萬股)、諾安積極回報(bào)A(12.15萬股)。相比之下，持有北方華創(chuàng)的基金高達(dá)205只。

　　和多重利好因素提振有關(guān)

　　在分析半導(dǎo)體近期發(fā)展格局時(shí)，基金經(jīng)理提到多重利好因素并表現(xiàn)出了久違的投資熱情。

　　首先是庫存周期拐點(diǎn)。創(chuàng)金合信芯片產(chǎn)業(yè)的基金經(jīng)理劉揚(yáng)直言，當(dāng)前芯片產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷迄今為止7個(gè)季度的下行周期，按歷史規(guī)律，通常6-8個(gè)季度觸底，預(yù)計(jì)到今年二季度大部分細(xì)分行業(yè)觸底，觸底之后會(huì)進(jìn)入一個(gè)比較長(zhǎng)的弱復(fù)蘇過程。這是一個(gè)短期很難得的投資機(jī)遇。諾安積極回報(bào)基金經(jīng)理蔡嵩松此前曾說到，芯片板塊的兩大主要矛盾是景氣度拐點(diǎn)和美國故意“卡脖子”，但目前這兩方面都已到了臨界拐點(diǎn)。景氣度下行在去年四季度繼續(xù)消化后，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)需求重啟，庫存去化會(huì)進(jìn)一步加速；而美國對(duì)中國半導(dǎo)體的制裁暨國慶期間極限施壓之后，進(jìn)一步的制裁已經(jīng)乏善可陳，無論設(shè)備材料板塊還是設(shè)計(jì)板塊，目前已經(jīng)具備較高的投資性價(jià)比。

　　其次是AI、計(jì)算機(jī)、新能源車等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)一步帶動(dòng)芯片需求。博時(shí)基金權(quán)益投資四部投資總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理肖瑞瑾認(rèn)為，數(shù)字中國是一個(gè)中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性投資主線。從去年10月到今年數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，整個(gè)行情表現(xiàn)呈現(xiàn)內(nèi)在細(xì)分行業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)化。他具體說到，去年10月到今年1月是以央國企推進(jìn)為主的政策導(dǎo)向；第二階段則是今年1月到2月，是圍繞數(shù)據(jù)要素相關(guān)的政策導(dǎo)向階段；第三階段是春節(jié)后至今，更多體現(xiàn)為技術(shù)層面的創(chuàng)新。這波技術(shù)創(chuàng)新的周期今年剛剛開始。

　　再次是產(chǎn)業(yè)發(fā)展技術(shù)突破。諾安基金基金經(jīng)理劉慧影對(duì)記者直言，自2018年貿(mào)易戰(zhàn)以來，下游逐漸將芯片的供應(yīng)鏈安全納入考量，給國內(nèi)的半導(dǎo)體企業(yè)帶來巨****展機(jī)會(huì)，行業(yè)自2019年起迎來井噴式發(fā)展。“短短幾年時(shí)間我們看到，無論是半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、制造還是設(shè)備、材料，國內(nèi)都正在不斷縮小技術(shù)差距，并已在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，在某些個(gè)別領(lǐng)域甚至能做到全球領(lǐng)先。站在產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的角度來看，芯片的國產(chǎn)替代或仍是未來長(zhǎng)期的高景氣度賽道，短期擾動(dòng)不會(huì)影響長(zhǎng)期增速，我們將持續(xù)在這個(gè)賽道中選擇優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)，陪伴企業(yè)共同成長(zhǎng)。”

　　數(shù)字經(jīng)濟(jì)和信創(chuàng)既有總量提升又有份額提升

　　基于上述分析，基金經(jīng)理在布局本輪半導(dǎo)體行情時(shí)，已不再局限于半導(dǎo)體行業(yè)本身，而是將投資比價(jià)工作延伸到了信創(chuàng)等領(lǐng)域中來。

　　劉揚(yáng)直言，芯片產(chǎn)業(yè)短周期(庫存周期)觸底之后，如果疊加創(chuàng)新應(yīng)用爆發(fā)，可能是一個(gè)逐漸增強(qiáng)的復(fù)蘇，是個(gè)中期不斷增強(qiáng)的投資機(jī)遇。當(dāng)前處于創(chuàng)新應(yīng)用爆發(fā)的前端，隨著新能源的興盛、AI的崛起、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的升級(jí)、消費(fèi)電子滲透力飽和，新興消費(fèi)電子(VR、MR)趨近突破可能會(huì)帶來很多新的品類和玩家，是一個(gè)快速成長(zhǎng)型的行業(yè)。

　　肖瑞瑾表示，圍繞數(shù)字中國建設(shè)受益、景氣度恢復(fù)超預(yù)期的細(xì)分板塊，可從安全、政策和創(chuàng)新三大領(lǐng)域著手布局。安全主要包括底層芯片、基礎(chǔ)軟件和數(shù)據(jù)庫等需要自主可控的環(huán)節(jié)；政策則是推動(dòng)行業(yè)從0到1的核心抓手，即基礎(chǔ)、應(yīng)用、工業(yè)軟件的核心國產(chǎn)替代領(lǐng)域；創(chuàng)新則包括吸收國外優(yōu)秀技術(shù)和有中國特色的創(chuàng)新賽道。

　　諾安基金科技組認(rèn)為，國產(chǎn)化是未來十年計(jì)算機(jī)自身邏輯演繹的戰(zhàn)略方向，國產(chǎn)化最大的變化是從項(xiàng)目方案型公司轉(zhuǎn)向產(chǎn)品型公司，從政策和需求來看，未來3-5年是產(chǎn)業(yè)和公司快速成長(zhǎng)的重要機(jī)遇期。數(shù)字經(jīng)濟(jì)從去年底到今年初，政策上一直在強(qiáng)調(diào)全行業(yè)的信息化率的提升，是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型重要的抓手，信息化比率是總量的提升，信創(chuàng)是國產(chǎn)替代份額提升的一個(gè)大邏輯。數(shù)字經(jīng)濟(jì)和信創(chuàng)既有總量提升又有份額提升，相對(duì)整體行業(yè)的估值又處于低位區(qū)間，值得關(guān)注。

　　嘉實(shí)信息產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理李濤認(rèn)為，受益于國家安全建設(shè)、政策大力扶持和國產(chǎn)替代加速三大驅(qū)動(dòng)因素，信創(chuàng)國產(chǎn)化是2023年重要的方向性主線。從歷史經(jīng)驗(yàn)看來，內(nèi)生的技術(shù)創(chuàng)新+落到實(shí)處的政策拉動(dòng)需求，如果再疊加經(jīng)濟(jì)+流動(dòng)性寬松，很容易孕育出市場(chǎng)機(jī)會(huì)。今年軟件業(yè)需要靠信創(chuàng)的投資來帶動(dòng)實(shí)現(xiàn)整體正向循環(huán)，且信創(chuàng)是軟件業(yè)中較好的投資方向，因?yàn)樾艅?chuàng)本身并不依賴于新增資金，僅需進(jìn)一步的國產(chǎn)替代，投資端最有可能、最有實(shí)力的方向就是信創(chuàng)。